但偏紧基调政策隐忧未消,春节后首现净投放

2019-11-29 06:40栏目:电子商务
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央行周四结束了公开市场连续14日的净回笼,当日净投放1000亿元,这是春节假期以来首日实现净投放。

上海2月17日 - 中国央行本周公开市场重启逆回购操作,全周延续净回笼,不过后两日转为净投放,累加周中MLF的超额续做,对冲力度加大以应对春节前操作的临时流动性便利到期未续。

由于本周到期的资金规模将近1.68万亿,流动性承受压力。市场人士解读为,此举显示央行维稳资金面的意图。

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目前,国内的流动性受到内部和外部的双重压力。外部环境来看,美国通胀数据向好,使得加息的概率加大,决定了国内的货币政策“松”不得。内部环境来看,去杠杆仍然是当下国内经济的“主旋律”,这决定了货币政策不能再回到去年8月之前那般宽松。

资料图为南京一家银行的雇员在清点人民币纸币。REUTERS/Stringer

央行副行长易纲本周三表示“稳健的货币政策是一个中性的态势,而中性态势就是不紧不松”。

业内人士称,中国央行在公开市场及MLF方面的资金投放动作稍令市场宽心,短期流动性预期有所转稳,也推动债市情绪回暖。但需要注意的是1月社融信贷高增,且短期银行信贷扩张冲动仍然强烈,金融市场或还将面临监管收紧或逆回购及MLF利率上调等隐忧,货币政策稳中偏紧基调持续下,仍是小心驶得万年船。

市场人士分析,预计在未来一段时间内,货币市场的流动性在量上将保持相对充足,但价格仍然会持续“缩短放长”的方式。九州证券首席经济学家邓海清称,未来货币市场利率可能持续缓慢上调。

中信建投证券分析师黄文涛、郑凌怡指出,央行以实际行动实现了“紧中偏稳”的资金投放,本月回笼资金压力最大的一周已经基本过去。

公开市场净投放抵御流动性压力

中国央行公开市场本周共进行7,500亿元人民币的逆回购,结束此前连续六日的暂停操作,每日均由七天、14天、28天三个期限品种组合,中标利率各持平于2.35%、2.50%和2.65%;当周净回笼1,500亿元,较上周回笼规模6,250亿元明显回落。值得注意的是周四起开始转为单日净投放,这也是约三周来央行公开市场的首度单日净投放。

2月16日,央行公开市场进行800亿元7天期逆回购操作、800亿元14天期逆回购操作、900亿元28天期逆回购操作,同时有1500亿元逆回购到期,向市场净投放1000亿元。隔夜和7天的逆回购利率分别下跌0.61个基点和39.59个基点。

此外,中国央行于春节前利用创新工具--临时流动性便利投放的流动性自本周四开始陆续分散到期,消息人士周四透露,当日TLF并未续做,后续到期的TLF大概率也不会续做。而周三中国央行还开展了共3,935亿元的MLF操作,远多于当日到期的1,515亿元,亦大于2月全月2,050亿元的到期量。

本周有1.68万亿元的资金到期,流动性压力不可为不大。其中包括9000亿元逆回购到期;周三1515亿元6个月MLF到期;与此同时,春节前针对几家商业银行做的为期28天的TLF将在周五前后集中到期,有媒体报道称,部分周四到期的TLF未续做。专家测算,此次TLF到期资金约6300亿元。

按照本周逆回购到期量9,000亿元、MLF到期1,515亿元和TLF到期约6,000亿元的规模测算,本周到期资金量巨大,自然回笼的流动性接近1.7万亿元。

回顾本周央行一系列在公开市场的操作,中信证券固收团队认为这显示央行维稳资金面的意图,同时继续缩短放长抬高加权资金成本。

第一创业证券固定收益研究员沈弼凡认为,TLF作为短期临时工具未续做符合预期,春节后的现金回流可以填补其中大部分缺口,而公开市场则起到了补充。

周一央行结束了此前连续暂停6天的OMO,进行了1000亿元的逆回购操作,但由于当日有1900亿逆回购到期,因此实际净回笼900亿元。

“TLF到期日期较为集中,春节后的现金回流则是一个渐进的过程,不会与TLF完全匹配,央行的公开市场操作就起到短期调节的作用;因此在春节后的一周以净回笼为主,本周流动性压力加大的时候又开始净投放。”他说。

周二持续净回笼1000亿元。周三开始,央行对流动性的维稳意图进一步显现,MLF超量投放2420亿元,一定程度上缓解了本周的流动性压力。另一方面,央行续作1500亿6个月MLF和2435亿1年期的MLF,替换到期的1515亿6个月MLF,缩短放长下继续抬高加权资金成本。周四开始开启了春节后的首个净投放日。周四IRS全线下跌,一个月、6个月、1年期IRS分别较上日加权平均价跌25bp、7bp、5bp。不过,Shibor利率继续全线上涨,隔夜Shibor报2.3330%,上涨6.72个基点。7天Shibor报2.6435%,上涨1.65个基点。3个月Shibor报4.2518%,上涨1.24个基点。

央行周二公布的金融统计数据显示,今年1月净投放现金高达1.83万亿元,流通中货币同比增速19.4%,大幅高于近月6%-8%的水平,亦明显高于去年同期的15.1%。

从债券市场的表现来看,银行间现券收益率下行幅度扩大,但国债期货涨幅仍继续扩大。10年期国债期货主力合约T1706收盘涨0.85%,5年期主力合约TF1706涨0.49%,均为去年12月29日以来最大涨幅。

沈弼凡认为,本周央行的动作确实释放了一些利好流动性的信号,比如MLF的续做、公开市场开始净投放;此外,从最新公布的央行工作论文来看,通过加息等强硬的货币政策收紧来暴力去杠杆的概率比较小,令市场此前过于悲观的政策预期有所修复。

流动性内外承压 货币政策不紧不松

但他强调,这不能反映中国央行的货币政策向宽松的方向转向,未来流动性基调预期还是中性偏紧,债市回暖的持续性预计有限。

银河国际棋牌游戏,眼下资金面的流动性可谓是内外交困,对于货币政策而言也是左右为难。

黄文涛、郑凌怡指出,在不考虑监管风险的前提下,短期内资金利率应呈现平稳状态,上行空间有限。不过银行体系的不稳定性并没有解决,理财、同业的监管仍在路上,监管政策的出台时点和执行力度都不可预测。

外部环境来看,2月以来美元指数持续走强,美联储主席耶伦本周二在美国参议院金融委员会发言中重申“等待太久再收紧货币政策不是明智之举”,美元指数再度走强。不仅如此,周三美国出炉的通胀数据向好,令国际投行高盛上调了美联储加息的概率。这对中国跨境资金流出毫无疑问是增添了压力,而外汇占款连续十多个月的减少使得基础货币缺口进一步扩大。

中国央行周三发布的工作论文指出,笼统去杠杆或加杠杆政策都可能有失偏颇,正确做法是让市场在资源配置中发挥决定性作用,并合理把握去杠杆和经济结构转型的进程,既要避免过快压缩信贷和投资可能引发的“债务--通缩”风险,也要避免杠杆率上升过快而引发债务流动性风险和资产泡沫。

国内情况来看,去杠杆的主旋律至今仍坚定不移。央行2月15日发布了今年第一篇工作论文,主题是关于国内的杠杆率结构、水平以及金融稳定。在业内人士看来,这篇论文表明,去杠杆仍然是目前的政策焦点。

TLF未续做消息传出当日,在利空出尽效应下周四债市期现货反而联袂走强,国债期货尾盘大幅拉升,利率互换快速下行。周五早盘银行间现券稳中略显暖势,国债期货涨势不改;货币市场方面,周五虽然资金面压力有增无减,但市场情绪波动不大。

基于不同的统计口径,关于中国现在的总体债务规模、杠杆率有不同的估计,范围基本在200%~300%之间。

欲浏览中国央行公开市场单周资金流向变化图表,请点选 tmsnrt.rs/2kYaC40

根据中国社科院“国家金融与发展实验室”的研究,截至2015年底,我国债务总额为168.48万亿元,全社会杠杆率为249%。其中,非金融企业部门的问题最为突出,其债务率高达131%。如果把融资平台债务加进来,非金融企业部门债务率高达156%。

**仍需警惕政策收紧风险**

前述论文中指出,应合理把握去杠杆和经济结构转型的进程,既要避免过快压缩信贷和投资可能引发的“债务—通缩”风险,也要避免杠杆率上升过快而引发的债务流动性风险和资产泡沫。

沈弼凡称,1月金融数据偏高,2月信贷投放速度可能还会比较快,监管仍有可能维持流动性偏紧的状态,也不排除视金融市场的状况随行就市进一步抬高公开市场、MLF等政策利率。以公开市场逆回购利率为例,相较往年下调利率时的速度,春节后央行逆回购利率仅上调了10个bp,要继续上调也是有空间。

对于眼下可行的政策方向,文中表示,“笼统地去杠杆或加杠杆政策都可能有失偏颇,正确的做法是让市场在资源配置中发挥决定性作用,由市场去选择谁加杠杆、谁去杠杆。”

不过他认为,央行采取上调存贷款基准利率,即加息的概率不大,毕竟目前债务风险仍存,加息可能提升债务利息支出而拖累经济,一刀切的去杠杆会造成更大风险。

具体而言,第一条就强调了“保持宏观政策稳健中性,即宏观环境要松紧适度,过松、过紧都不利于市场发挥作用。”

受表外业务继续膨胀影响,中国1月社会融资规模增量达3.74万亿元,创下历史新高 ,当月新增人民币信贷亦达一年来高点。在美国步入加息通道、国内经济趋稳情况下,中国央行可能暂时不会 调整基准利率,而采取继续上调中期借贷便利和公开市场逆回购等市场化利率,以延续中性偏紧的货币政策基调。

与此同时,央行副行长易纲本周三在中国经济50人论坛年会上首次回应中性货币政策的含义,他表示“稳健的货币政策是一个中性的态势,而中性态势就是不紧不松”。

展望一季度后续的流动性,上海一基金交易员也认为还存在不少扰动,对于非银机构而言尤其需警惕商业银行一季度MPA考核的影响,“如果2月信贷继续高增,那么银行广义信贷增速还是会有压力,到时候可能又是收紧对非银融出。”

中信证券固收团队指出,该论文体现了目前去杠杆仍为政策焦点,同时,1月CPI与PPI同比双双高于预期与前值,1月社会融资规模增量3.74万亿元,创历史新高,经济数据的超预期显示国内经济企稳,叠加去杠杆风险的基调未变,货币政策短期难以宽松。

1月新增信贷2.03万亿元不及预期,业内人士认为央行窗口指导造成规模压缩或为主因。除票据融资当月大幅减少4,521亿元外,非银贷款亦萎缩明显,当月减少2,799亿元。

九州证券首席经济学家邓海清预测,2017年CPI的均值为2%,与2016年基本持平,1月份或为全年最高点。因此,央行的货币政策可能更取决于“防风险”和“稳增长”,其中防风险的权重更大。由于2015年8月至2016年8月的利率过低,目前处于对低利率的修复过程,以防范金融系统风险,未来货币市场利率可能持续缓慢上调。

央行自2016年春节前起,公开市场操作频率加密至每个工作日均可进行,春节后至8月中上旬都仅进行七天期逆回购操作。8月下旬和9月中旬则先后重启14天和28天期逆回购,并灵活搭配开展操作,但逆回购期限拉长也引发市场对监管层有意降杠杆的忧虑。

交通银行首席经济学家连平在接受第一财经记者采访时指出,判断通胀水平的一个重要指标是CPI,尽管1月的2.5%超预期,但由春节因素导致物价水平普遍抬高所致,而且并没有超出3%,仍在合理范围内,估计2017年CPI总体在2.5%左右,不可能超过3%的水平。货币政策没有持续收紧的基础。

除SLO(短期流动性调节工具)、常备借贷便利外,中国央行在2014年三季度还创设并开展了中期借贷便利操作,操作对象包括国有商业银行、股份制商业银行、较大规模的城市商业银行和农村商业银行等。

摩根士丹利华鑫首席经济学家章俊近日对记者称,货币政策方面近期在量上不会实施过于严苛的控制,这体现在信贷和M2增速方面不会有明显的收缩迹象,但价格上会继续通过“缩短放长”,抬高短期资金的价格,压低中长期资金的价格。

此外,2014年4月央行创设抵押补充贷款,并在2015年10月将PSL对象在此前国开行基础上,新增农发行和进出口银行,主要用于支持三家政策性银行发放棚改贷款等。

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审校 林高丽

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