银河国际棋牌游戏全球市场避险情绪高涨,沽空

2019-12-09 00:09栏目:电子商务
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具体到操作策略,这些对冲基金主要采取两种沽空方式,一是在香港无本金远期外汇交易市场买入大量买跌人民币汇率的远期期权;二是从经纪商借入大量人民币,再兑换成美元,“间接”创造大量人民币卖单,押注人民币贬值获利。但是,无论是哪种沽空方式,都没能换来理想的收益。

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尽管去年人民币兑美元汇率下跌约6%,能从沽空人民币获得理想收益的国际对冲基金却凤毛麟角。

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近日,美国对冲基金Crescat Capital首席投资官史密斯坦言,去年公司做空人民币的整体回报率仅为0.2%。

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“事实上,能取得正收益,已经是不错的成绩。”一家美国对冲基金经理告诉记者,去年多数对冲基金都在沽空人民币策略上折戟沉沙,甚至出现亏损,无论是NuWave基金、还是Greenlight Capital Inc、NWI Management LP等。

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银河国际棋牌游戏,在他看来,失败的原因主要有两个,一是中国央行多次抬高离岸市场人民币融资成本,使沽空的杠杆融资成本大幅抬高,几乎无利可图;二是去年人民币汇率整体跌幅远远低于对冲基金预估值,导致他们豪赌的人民币沽空型远期期权难以执行,投资收益随之大幅缩水。

  7月11日凌晨,美国特朗普政府突然发布一份针对中国2000亿美元商品加征10%关税计划。全球的外汇大宗商品再次陷入动荡。

“不过,沽空人民币无利可图,不足以令他们出现亏损。”他认为,迫使他们遭遇兵败人民币沽空潮的最大幕后推手,还是在“衍生品”投资环节——整个2016年上半年,这些对冲基金在沽空人民币的同时,还大量押注与中国经济增速放缓相关的大宗商品价格大幅下跌。但令他们没想到的是,中国企业补库存、OPEC冻产协议达成,特朗普意外当选美国总统等黑天鹅事件令大宗商品价格反而出现逆势上涨,令对冲基金的整个算盘全面落空。

  受此影响,当日境内外人民币汇率双双走低。截至11日20时30分,境内在岸人民币兑美元汇率(CNY)徘徊在6.6749附近,较前一个交易日下跌434个基点;境外离岸市场人民币兑美元汇率(CNH)徘徊在6.6979附近,较前一个交易日下跌477个基点,盘中一度跌破6.7整数关口,触及日内低点6.7017,同样创下年内第二大单日跌幅。

沽空人民币收效甚微

  “整个外汇市场都没想到特朗普在过去一周连续扩大中美贸易摩擦,导致避险情绪左右了整个外汇市场。” 美银美林 策略分析师 Michael Hartnett 分析说。

记者从多位美国对冲基金经理了解到,2016年全球对冲基金之所以沽空人民币,主要基于四大考量,一是美元加息周期令美元持续强势升值,二是不少宏观经济型对冲基金押注中国经济硬着陆;三是部分对冲基金相信人民币估值偏高,存在下跌空间;四是不少投机型对冲基金打算利用人民币汇改引起的短暂估值模糊时期,混水摸鱼。

  中国金融四十人论坛高级研究员管涛认为,长期而言,中国金融市场发展的基本面没有发生变化,无需高估特朗普此举带来的负面影响。

具体到操作策略,这些对冲基金主要采取两种沽空方式,一是在香港无本金远期外汇交易市场买入大量买跌人民币汇率的远期期权;二是从经纪商借入大量人民币,再兑换成美元,“间接”创造大量人民币卖单。

  “事实上,多数海外投资机构认为当前人民币汇率已经处于中国央行认可的均衡汇率波动区间,大举押注人民币下跌并无胜算。” Michael Hartnett 直言。尤其是人民币汇率跌幅与美元汇率涨幅相当(美元今年以来上涨1.8%,人民币汇率相应下跌1.8%),让他们意识到利用4-5月人民币汇率“高估”押注汇率下跌的机会已经流失。

“起初,前一种沽空方式受到多数对冲基金的欢迎,比较主流。”上述美国对冲基金经理回忆说。

  这也令不少对冲基金将沽空目标转向大宗商品。其中伦敦LME期铜、伦敦LME期锌、美国CBOT大豆期货等,纷纷刷新近期交易低点。

在他看来,无论是美元加息升值,还是中国经济增速放缓,人民币中长期确实存在下行压力。但多数对冲基金空手而归,主要是太激进了。

  人民币汇率下跌难改均衡态势

有着人民币大空头之称的对冲基金经理凯尔•巴斯一度豪赌人民币贬值30%,还有美国知名对冲基金经理鲁肯米勒(Stanley Druckenmiller)与泰珀均认为2016年人民币汇率跌幅至少超过10%。

  在Michael Hartnett看来,7月11日境内在岸人民币兑美元汇率之所以大幅下跌,主要是受到离岸人民币拖累。

上述美国对冲基金经理透露,这种激进观点在NDF市场一度得到淋漓尽致的体现。不少对冲基金将2016年6月底到期、9月底到期、12月底到期的沽空人民币型外汇期权执行价格设定在6.8、7.0、7.2。事实上,这三个时间点的人民币兑美元汇率还处于6.6、6.7、6.9。

  21世纪经济报道记者多方了解到,主要是事件驱动型对冲基金正在削减部分人民币多头头寸避险。究其原因,这类机构发现去年中国经济能在去杠杆与固定资产投资放缓的压力下保持较快增长,出口大幅增长“功不可没”。如今出口因中美贸易摩擦升级而遭遇冲击,他们认为今年中国经济增速可能进一步回落,因此纷纷调低人民币均衡汇率波动区间——从6.6-6.7调整至6.7-6.8,由此带来新的避险沽空行为。

此后,这些对冲基金转变策略,从经纪商以7天为时间单位借入大量人民币,再兑换成美元,人为制造人民币贬值压力。在他看来,这种做法的好处是操作灵活,一有风吹草动,可以迅速撤离落袋为安。

  不过,包括宏观经济型对冲基金等长期投资机构并未跟进大举买跌人民币。

“去年四季度,不少对冲基金靠这种策略赚过一些钱,年化收益甚至达到5%-6%,但年底离岸市场人民币流动性迅速收紧,对冲基金的资金借入成本抬高,又令他们无功而返。”前述美国对冲基金经理透露,甚至不少撤离步伐较慢的对冲基金由于空头回补平仓,反而蒙受2%-3%的损失。

  他们普遍认为6月汇率大幅回调,已让人民币从强势状态回归到均衡状态,未来下跌空间有限。

但是,由于对冲基金沽空人民币的资金占比普遍不会超过3%,人民币沽空策略折戟对它们整体业绩的冲击相对较小。在前述基金经理看来,对冲基金的最大败笔是在沽空大宗商品环节。

  “尤其是6月人民币汇率大幅回调并未触发资本外流,表明整个金融市场并没有形成押注人民币单边大幅下跌的预期。”一位美国宏观经济型对冲基金经理认为,这也是11日午盘人民币汇率一度从日内低点6.6783反弹逾200个基点的主因之一。

替代投资遭遇滑铁卢

  然而,随着欧洲交易时段开启,大量欧洲投资机构涌入美元避险,令人民币再度下跌回落至6.6734附近。

不少国际对冲基金之所以将沽空人民币与做空大宗商品紧紧联系在一起,主要是基于两大考量,一是中国经济增速放缓也会削减大宗商品市场需求;二是大宗商品也是强势美元的受害者。

  大宗商品市场“雪上加霜”

更重要的是,越来越多对冲基金发现直接沽空人民币渐行渐难时,沽空大宗商品便成为不错的替代品。

  在避险情绪高涨施压下,大宗商品的处境甚为“落魄”。

多位对冲基金经理透露,对冲基金在沽空大宗商品的资金投入力度普遍高于5%,远远高于直接沽空人民币。

  一位大宗商品对冲基金经理直言,有些事件驱动型对冲基金已经将买跌占比提高至基金规定的最高沽空比例,买跌大宗商品正成为当前胜算最高的套利交易之一。

但令他们没想到的是,特朗普当选美国总统、中国企业补库存周期再起,以及OPEC达成冻产协议等三大事件,打乱了他们的算盘。

  CFTC最新数据显示,在6月26日当周,对冲基金大举增加了25619口CBOT大豆期货空头头寸的基础上,7月3日当周他们再度增加11502口大豆期货空头头寸。

以铁矿石为例,原先对冲基金押注2016年铁矿石价格持续下跌,但铁矿石价格仅仅在去年初小幅走低后,出现约50%的价格上涨;这背后,是较低的价格反而激发中国企业补库存需求,加之特朗普扩大基建项目投资等经济政策再度提振了铁矿石需求与牛市行情,迫使对冲基金不得不止损离场。

  与此同时,7月3日当周对冲基金还增加了COMEX精铜期货15144口空头头寸,令对冲基金持有的精铜净多头头寸跌至1万口以下,创下今年以来最低点。

与此同时,OPEC意外达成冻产协议,令全球原油价格一度从43美元/桶大涨至56美元/桶附近,打破了油价与美元的负相关走势,令对冲基金的沽空策略全面落空。

  “目前整个大宗商品正变得风声鹤唳。”他直言,7月11日因市场传闻导致CBOT大豆期货迅速扭转此前反弹格局,短短1小时内下跌30美分/蒲式耳,重新回到过去9年以来最低点附近。

“仅仅是油价、美元出现罕见的共涨行情,就令不少对冲基金净值一下子亏损至少5%。”一家美国投行交易员告诉记者,这导致对冲基金不得不对2016年策略进行全面反思——他们必须面对强势美元与大宗商品等金融市场相关性大幅减弱的新变局。

  “即便法国巴黎银行(BNPP)等投行一再强调美元可能因下半年美国经济增速放缓而呈现下跌趋势,但对冲基金不愿轻易放弃沽空大宗商品策略,因为他们认为全球贸易摩擦升级将导致大宗商品重回供大于求局面,彻底告别此前牛市行情。” Sam Laughlin强调。

“目前而言,随着特朗普又开始打击强势美元,对冲基金已经不大敢贸然沽空人民币了。”他表示。

责任编辑:郭建

(编辑:李伊琳,邮箱:liyil@21jingji.com)

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